13 févr. 2020

Les attraits de l’investissement ESG pour les obligations à haut rendement

Why adding an ESG tilt to your high-yield bond portfolio could be beneficial

Les obligations à haut rendement constituent un complément utile aux portefeuilles des investisseurs, car elles offrent un potentiel de rendement et de diversification indéniable. Et pourtant, elles ne sont pas sans risque. Investir dans un indice qui tient compte des critères ESG dans son processus de construction pourrait réduire le risque lié à cette allocation.

L'intérêt pour les obligations à haut rendement

Les obligations à haut rendement sont des obligations émises par des sociétés dont la note décernée par les grandes agences de notation est inférieure à investment grade. Nonobstant du fait qu’il s’agit d’instruments à revenu fixe, ils agissent dans une certaine mesure comme des hybrides d’obligations et d’actions, car ils combinent certaines caractéristiques des deux catégories d’actifs. Voici quelques-unes des principales raisons pour lesquelles ils séduisent les investisseurs :

  • le rendement supplémentaire qu’ils génèrent par rapport au crédit de qualité investment grade et aux obligations d’État
  • leur potentiel de forte plus-value du capital si la santé financière d’une société émettrice s’améliore et que la notation d’une obligation est revue à la hausse
  • leurs atouts en matière de diversification, compte tenu de la corrélation relativement faible avec d’autres catégories de revenus fixes

Historique des spreads de crédit pour les obligations Investment Grade et les obligations à Haut rendement

Graph1

Source: Lyxor International Asset Management, Bloomberg, données au 31/01/2020
Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. 

Le risque de défaut

Le risque ultime pour les investisseurs dans des produits de taux est de détenir une obligation qui tombe en défaut. En 2019, le taux de défaut des obligations à haut rendement était de 3,0%, soit nettement inférieur à la moyenne de 4,1% enregistrée depuis 1983. Le taux reste également inférieur à la moyenne annuelle de 3,5% enregistrée au cours des années n’ayant pas connu de récession1

Evolution du taux de défaut des obligations à haut rendement

Graph2

Source: Lyxor International Asset Management, Moody’s, données à Novembre 2019
Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.

1 Moody’s Investor Services Default trends – Global, 30 Janvier 2020


Aux États-Unis, le secteur pétrolier et gazier a représenté un cinquième des défauts mondiaux enregistrés l’année dernière et devrait rester l’un des principaux contributeurs aux défauts mondiaux au cours de l’année à venir et au-delà, compte tenu de la transition énergétique. Le graphique ci-dessous démontre que les indices à haut rendement avec un biais ESG ont historiquement été moins exposés au secteur énergétique.

Exposition au secteur énergétique des indices ESG et du haut rendement au sens large

Table3

Source: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays. Données à Octobre 2019
Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs. 

À l’avenir, Moody’s prévoit un niveau de défaut plus élevé en 2020, tant en Europe qu’aux États-Unis. Ces niveaux devraient cependant rester inférieurs à la moyenne à long terme des années qui n’enregistrent pas de récession. 

Améliorer le profil risque/rendement avec l'investissement ESG au sein d’un portefeuille à haut rendement

Les investisseurs obligataires aspirent principalement à atténuer le risque baissier plutôt qu'à exploiter le potentiel haussier. La prise en compte des facteurs ESG pourrait constituer un bon moyen de réduire l’exposition aux risques futurs susceptibles d'entraîner un défaut. À titre d’exemple, une entreprise polluante pourrait faire l’objet d’un litige à l’avenir, affectant ainsi la valeur de ses obligations, tandis qu’une entreprise avec une mauvaise gouvernance pourrait participer à des pratiques pouvant porter préjudice à sa capacité à rembourser sa dette. Qui plus est, les entreprises affichant des scores ESG plus faibles sont plus susceptibles de faire l’objet d’une rétrogradation de leur notation que les entreprises ayant de meilleurs scores ESG, selon les données de Bloomberg Barclays.


En comparant les caractéristiques d’un indice ESG à haut rendement avec un grand indice de référence à haut rendement dans le tableau ci-dessous, il en ressort que l’indice incluant des sociétés ayant des notations ESG plus élevées présente des écarts plus faibles, des paramètres financiers plus solides et une probabilité de défaut plus faible.  

chart4

*Le premier score (3,6) est calculé en attribuant un score de 0 à la partie non notée de l’indice de référence, tandis que le second score (4,2) constitue le score attribué à la partie notée séparément.
Source : Lyxor International Asset Management, Bloomberg, données au 04/02/2020.
Les performances passées ne constituent pas un indicateur des résultats futurs.

Protéger la valeur en période de crise

Afin d’analyser si un biais ESG permettrait d'améliorer le profil de performance d’un portefeuille d’obligations à haut rendement en période de crise du marché, nous avons examiné la performance des indices d’obligations à haut rendement, dans le cadre du courant vendeur mondial observé au quatrième trimestre 2018. Le graphique de gauche ci-dessous illustre la résistance des indices à haut rendement avec un biais ESG en période de crise du marché par rapport aux grands indices des obligations à haut rendement. Le graphique de droite montre que les obligations ayant une faible notation ESG ou qui ne disposent pas de notation ESG ont été plus sujettes à des pertes plus importantes au cours de cette période de crise du marché.  

table5

Sources: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI. Données au 10/02/2020. Résultats réalisés du 30/09/2018 au 31/12/2018. Les performances passées ne constituent pas un indicateur des résultats futurs. 

Cette analyse nous amène à conclure que le fait de limiter les indices de crédit à haut rendement aux entreprises ayant les meilleurs scores ESG pourrait se traduire par une plus grande régularité des performances au fil du temps. 

Intégration d'obligations d’entreprises à notre gamme ESG

Chez Lyxor ETF, nous avons lancé une nouvelle gamme d’ETF d’obligations américaines, européennes et mondiales à haut rendement qui intègre les critères ESG du MSCI dans le processus de construction. Ces fonds s’ajoutent à notre offre existante d’indices d’obligations d’entreprises ISR, qui comprend déjà des stratégies investment grade et des obligations à taux variable (FRN). 

Principaux Risques

 RISQUE DE PERTE EN CAPITAL : Le produit présente un risque de perte en capital. La valeur de remboursement du produit peut être inférieure au montant de l’investissement initial. Dans le pire des scénarii, les investisseurs peuvent perdre jusqu’à la totalité de leur investissement.

RISQUE DE RÉPLICATION : Il n’y a aucune garantie que l’objectif du fonds soit atteint. Le fonds peut ne pas toujours être en mesure de répliquer parfaitement la performance de son indicateur de référence.

RISQUE DE LIQUIDITÉ : La liquidité est fournie par des teneurs de marché enregistrés sur les marchés où les ETF sont cotés, en ce compris Société Générale. La liquidité sur les marchés peut être limitée du fait notamment, d’une suspension du (des) marché(s) des sous-jacents de l’indicateur de référence, d’une erreur des systèmes de l’un des marchés concernés, de Société Générale ou d’autres teneurs de marché, ou d’une situation ou d’un événement exceptionnel(le).

RISQUE DE CONTREPARTIE : Avec les ETF synthétiques, les investisseurs sont exposés aux risques découlant de l'utilisation d'un Swap de gré à gré avec la Société Générale. Conformément à la réglementation OPCVM, l'exposition à la Société Générale ne peut pas dépasser 10% des actifs totaux du fonds. Les ETF à réplication physique peuvent être exposés au risque de contrepartie en cas de recours au prêt de titres.

RISQUE DE SOUS-JACENT
L'indice sous-jacent d'un ETF Lyxor peut être complexe et volatil. Par exemple, dans le cas des investissements en matières premières, l'indice sous-jacent est calculé par rapport aux contrats futures sur matières premières, ce qui expose l'investisseur à un risque de liquidité lié aux coûts, par exemple de portage et de transport. Les ETF exposés aux Marchés émergents comportent un risque de perte potentielle plus élevé que ceux qui investissent dans les Marchés développés, car ils sont exposés à de nombreux risques imprévisibles inhérents à ces marchés.

Pour plus d’informations sur les risques spécifiques liés à ces ETF nous vous recommandons de vous reporter à la section « Risques Principaux » du prospectus de ces ETF ainsi qu’à la section « Profil de risque et de rendement » du Document d’Informations Clés pour l’Investisseur disponibles en français sur le site www.lyxoretf.fr.

Informations importantes

Ce document est destiné exclusivement à des investisseurs agissant pour compte propre et appartenant à la classification « contreparties éligibles » ou « clients professionnels » au sens de la directive 2014/65/EU relative aux marchés d’instruments financiers.

Ce document est de nature commerciale et non règlementaire. Avant tout investissement dans ce produit, les investisseurs sont invités à se rapprocher de leurs conseils financiers, fiscaux, comptables et juridiques. Il appartient à chaque investisseur de s’assurer qu’il est autorisé à souscrire ou à investir dans ce produit.

Les UCITS ETFs Lyxor sont des fonds français ou luxembourgeois, agréés respectivement par l’Autorité des marchés financiers ou la Commission de Surveillance du Secteur Financier, et dont les parts ou actions sont autorisées à la commercialisation dans plusieurs pays européens (les Pays de Commercialisation) conformément à l’article 93 de la Directive 2009/65/CE. Lyxor International Asset Management (LIAM) recommande aux investisseurs de lire attentivement la rubrique « Profil de risque » de la documentation produit (prospectus et DICI, le cas échéant). Le prospectus en français (pour les UCITS ETFs français) ou en anglais (pour les UCITS ETFs luxembourgeois),  ainsi que le DICI dans les langues des Pays de Commercialisation sont disponibles gratuitement sur www.lyxoretf.com ou sur demande auprès de client-services-etf@lyxor.com.

La composition actualisée du portefeuille d’investissement des UCITS ETFs Lyxor est mentionnée sur le site www.lyxoretf.com. En outre la valeur liquidative indicative figure sur les pages Reuters et Bloomberg du produit et peut également être mentionnée sur les sites internet des places de cotation du produit. Les UCITS ETFs font l’objet de contrats d’animation qui visent à assurer la liquidité du produit en bourse, dans des conditions normales de marché et de fonctionnement informatique. Les parts ou actions de l’OPCVM coté («UCITS ETF») acquises sur le marché secondaire ne peuvent généralement pas être directement revendues à l’OPCVM coté. Les investisseurs doivent acheter et vendre les parts/actions sur un marché secondaire avec l’assistance d’un intermédiaire (par exemple un courtier) et peuvent ainsi supporter des frais. En outre, il est possible que les investisseurs paient davantage que la valeur nette d'inventaire actuelle lorsqu'ils achètent des parts /actions et reçoivent moins que la valeur nette d'inventaire actuelle à la revente.

Ces produits comportent un risque de perte en capital. Leur valeur de remboursement peut être inférieure au montant investi. Dans le pire des scénarii, les investisseurs peuvent perdre jusqu’à la totalité de leur investissement. Il n’y a aucune garantie que l’objectif du fonds soit atteint. Le fonds peut ne pas toujours être en mesure de répliquer parfaitement la performance de(s) (l’) indice(s).

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